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* 교재 : 관리회계입문(제2판), 권상호 저, 세학사
http://www.saehaksa.co.kr/book/book_detail.asp?g_no=3029
* 이 영상은 중앙사이버평생교육원의 후원으로 제작되었습니다.
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영업레버리지도와 재무레버리지도 – 네이버 블로그
재무레버리지도는 영업이익의 변화율에 대한 주당이익의 변화율을 비율로 표시한 것을 말한다. DFL (Degree of Financial Leverage). = 주당이익의 변화율 …
Source: m.blog.naver.com
Date Published: 9/15/2021
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레버리지 분석(영업레버리지, 재무레버리지)
영업레버리지가 높아짐에 따라 고정비가 지렛데 역할을 하여 매출액의 변화에 대한 영업이익의 변화율이 커지는 효과. . 2) 영업레버리지도의 의미.
Source: sel-d.tistory.com
Date Published: 2/1/2022
View: 3844
레버리지 – 위키백과, 우리 모두의 백과사전
결합레버리지도편집 · EBIT : 세전영업이익 · EPS : 주당순이익 · Q : 매출량 · TR : 매출액 · VC : 영업변동비 · FC : 영업고정비 · I : 이자비용(재무고정비) …
Source: ko.wikipedia.org
Date Published: 10/25/2021
View: 4813
영업레버리지 (Degree of Operational Leverage, DOL) – FN 위키
영업레버리지(DOL)는 매출액 변화에 따라 영업이익의 변화를 측정하는 지표 입니다.
Source: fnwiki.org
Date Published: 11/9/2022
View: 1796
3.5 기본가정 하의 CVP 분석_원가구조와 영업 레버리지
영업 레버리지도(degree of operating leverage; DOL): 영업레버리지도. 는 매출액의 변화에 대한 영업이익의 변화의 정도를 측정하는 지표, 즉 매. 출액이 1% 변화할 때 …
Source: contents.kocw.or.kr
Date Published: 4/29/2022
View: 2019
[관리회계] 영업레버리지, 재무레버리지, 결합레버리지
1. 영업레버리지도(DOL). 영업레버리지도(DOL). =영업이익변화율/매출액변화율. =(△EBIT/EBIT)/(△S/S). =공헌이익/영업이익 · 2. 재무레버리지도(DFL).
Source: robinmoment.tistory.com
Date Published: 10/21/2021
View: 3599
영업 레버리지 효과를 아시나요? 플랫폼만 돈 벌면 역풍…고객과 …
영업 레버리지 효과란 인건비나 상각비 같은 고정비에 따라 매출액 … 이후 이익 증가 속도가 가팔라지고 이익 규모도 커지는 사례가 많아지고 있다.
Source: www.mk.co.kr
Date Published: 11/14/2022
View: 2579
레버리지도 차이에 따른 국내기업 가치분석 – KoreaScience
본 연구에서는 기업의 위험요소를 영업레버리지도(degree of operating leverage ; DOL)와 재무레버리지도(degree of financial leverage ; DFL)에 의해. 측정하고 이들 …
Source: www.koreascience.or.kr
Date Published: 12/5/2022
View: 3225
레버리지도 차이에 따른 국내기업 가치분석 – 한국학술지인용색인
Corporate Valuation of Difference in Operating and Financial Leverages – Leverages Analysis;Degree of Operating Leverage;Degree of Financial Leverage;Risk …
Source: www.kci.go.kr
Date Published: 7/15/2021
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주제에 대한 기사 평가 영업 레버리지 도
- Author: 권상호 회계강의
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- Date Published: 2021. 1. 3.
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영업레버리지도와 재무레버리지도
오늘은 레버리지에 대해서 알아보려고한다.
재무관리에서 말하는 레버리지는 고정비가 영업이익이나 순이익의 변화율을 확대시키는 것을 말한다.
영업레버리지 (Operating leverage)의 의미와 영업레버리지도 (DOL)에 대해서 먼저 보도록 하겠다.
영업레버리지(효과)는 고정영업비를 부담하면 고정영업비가 지렛대 역할을 해서 매출액의 변화에 따른 영업이익의 변화율이 매출액의 변화율보다 확대되어 나타나는 현상을 말한다.
영업레버리지도는 매출액의 변화율에 대한 영업이익의 변화율의 비율을 말한다.
DOL (Degree of Operating Leverage)
= 영업이익의 변화율 / 매출액의 변화율 = (S-VC) / (S-VC-FC) = 공헌이익 / 영업이익
고정영업비가 증가할수록 영업레버리지도가 커진다.
재무레버리지(효과)는 고정재무비(이자비용)을 부담하면 고정재무비(이자비용)이 지렛대 역할의 해서 영업이익의 변화에 따른 주당이익의 변화율이 영업이익의 변화율보다 확대되어 나타나는 현상을 말한다.
재무레버리지도는 영업이익의 변화율에 대한 주당이익의 변화율을 비율로 표시한 것을 말한다.
DFL (Degree of Financial Leverage)
= 주당이익의 변화율 / 영업이익의 변화율 = (S-VC-FC) / (S-VC-FC-I) = 영업이익 / (영업이익 – 이자비용)
결합레버리지(효과)는 고정영업비와 고정재무비를 부담하면 이 고정비가 지랫대역할을 해서 매출액의 변화에 따른 주당이익의 변화율이 매출액의 변화율보다 확대되는 현상을 의미한다.
결합레버리지도는 매출액의 변화율에 대한 주당이익의 변화율을 비율로 표시한것을 말한다. 아래의 식으로 표시된다.
DCL (Degree of Combined Leverage) = DOL X DCL
= 주당이익의 변화율 / 매출액의 변화율 = (S-VC) / (S-VC-FC-I) = 공헌이익 / (영업이익 – 이자비용)
어렵지 않게 이해할 수 있는 파트이다.
변화율은 항상 리스크라고 생각하면된다.
영업위험과 재무위험에 관련한 내용도 위 내용을 포함해서 정리하면 좋을 듯하다.
비가 계속와서 그런지 날씨가 너무 꿈꿈하다..
제습기를 사야하는데 계속 시간이 나지 않는다.
아무튼 비가와서 꿈꿈한 날씨가 계속되지만 마음만은 청쾌한 하루하루가 되길 바라겠다.
레버리지 분석(영업레버리지, 재무레버리지)
고정비가 있을 때 매출액이 증가하고 감소함에 따라 영업이익이나 순이익은 어떻게 변동할까?
레버리지 분석 : 매출액의 변화에 따른 이익의 변화양상을 분석하는 것
손익계산서상의 레버리지 개념
① 영업레버리지(operating leverage) : 고정자산을 보유함으로써 고정영업비용을 부담하는 것
② 재무레버리지(financial leverage) : 타인자본을 사용함으로써 고정재무비용을 부담하는 것
③ 결합레버리지(combined leverage) : 영업레버리지와 재무레버리지를 결합한 것
① 영업레버리지(operating leverage)
영업레버리지도(degree of operating leverage : DOL)
: 매출액의 변화율(매출량의 변화율)에 대한 영업이익의 변화율의 비율
1) 영업레버리지의 효과
: 영업레버리지가 높아짐에 따라 고정비가 지렛데 역할을 하여 매출액의 변화에 대한 영업이익의 변화율이 커지는 효과
2) 영업레버리지도의 의미
위 식을 풀어보면, 영업레버리지도 = (매출액-변동비)/(매출액-변동비-고정비)
분모와 분자의 차이는 ‘고정비’
고정비가 높다면 분모가 작아지므로 레버리지도가 커질 것이고, 고정비가 작다면 1에 가까운 값이 나온다.
즉, 영업이익이 고정비에 얼마나 의존도가 높은가를 평가하는 지표가 될 수 있다.
영업레버리지가 높으면 고정비가 높다는 것으로 그다지 좋은 의미는 아니라고 볼 수 있다.
② 재무레버리지(financial leverage)
1) 재무레버리지 의미
타인자본을 이용함으로써 고정재무비용(이자비용)을 부담하는 것
2) 재무레버리지 분석
손익계산서에서 영업이익으로부터 세후순이익이 결정되는 부분(주당 이익과 관련) 분석
3) 재무레버리지 효과
타인자본사용에 따라 발생하는 고정적인 이자비용이 지렛대(lever) 역할을 하여
주주에게 돌아가는 세후순이익의 변화율이 영업이익의 변화율에 비하여 확대되어 나타나는 현상
재무레버리지도(degree of financial leverage : DFL)
위 식을 풀어보면, 재무레버리지도 = (매출액-변동비-고정비)/(매출액-변동비-고정비-이자비용)
분모, 분자의 차이는 ‘이자비용’
어느 기업의 재무레버리지도가 크다는 것은 그 기업의 타인자본의존도가 높아서
영업이익이 조금만 변하더라도 주주에게 돌아가는 주당순이익이 크게 변하게 된다는 의미이다.
따라서 주주들은 재무레버리지도가 높은 기업에 대하여는 위험을 많이 느끼고 높은 수익률을 요구하게 된다.
③ 결합레버리지(combined leverage)
매출액의 변화에 따른 주당이익의 변화를 분석하는 것
영업레버리지도 = 공헌이익/영업이익
재무레버리지도 = 영업이익/세전이익
결합레버리지도 = 공헌이익/세전이익
④ 레버리지와 위험
레버리지도가 커지면 위험도 커진다.
-고정비용 ∝ 영업레버리지도
-이자비용 ∝ 재무레버리지도
-영업레버리지가 커진다? : 매출액변화에 따라 영업이익의 변화폭이 커진다는 것
-재무레버리지도가 커진다? : 영업이익의 변화에 따라 주당순이익의 변동이 커진다는 것
∴영업레버리지도와 재무레버리지도가 커진다 ☞ 불확실성 증가
위키백과, 우리 모두의 백과사전
레버리지(leverage)는 타인의 자본을 지렛대처럼 이용하여 자기 자본의 이익률을 높이는 것이다. 고정비용이 있을 때 매출액의 변화가 기업의 손익에 미치는 영향을 분석하는 데에 쓰인다. 이는 고정영업비용과 고정재무비용의 부담정도에 따라 기업에게 귀속되는 최종적인 주당이익에 어떤 영향을 미치는지 분석할 수 있게 한다.[1]
종류 [ 편집 ]
영업레버리지 [ 편집 ]
영업레버리지는 기업이 영업활동시 발생하는 영업비용을 고정비와 변동비로 분류했을 때, 영업비용 내의 고정비 부담 정도를 의미한다. 생산이나 판매등에 소요되는 비용인 영업비용 중 고정비의 비중이 클 수록 영업 레버리지도 커진다.[2]
효과 [ 편집 ]
영업레버리지가 높은 경우 매출액이 변할 때 영업이익은 매출액이 변하는 비율보다 더 큰 비율로 변하는데 이를 영업레버리지 효과라고 부른다. 이는 매출액의 변화가 영업이익에 미치는 영향을 고정영업비용의 역할에 초점을 두고 분석하는 것이다.[1]
영업레버리지도 [ 편집 ]
영업레버리지도(DOL)는 매출액의 변화율에 대한 영업이익의 변화율을 나타낸 것으로 영업레버리지 효과를 측정할 수 있다.
DOL = 영 업 이 익 의 변 화 율 매 출 액 의 변 화 율 = Δ EBIT EBIT Δ Q Q = TR-VC TR-VC-FC {\displaystyle {\text{DOL}}={\frac {\text{영 업 이 익 의 변 화 율}}{\text{매 출 액 의 변 화 율}}}={\frac {\frac {\Delta {\text{EBIT}}}{\text{EBIT}}}{\frac {\Delta {\text{Q}}}{\text{Q}}}}={\frac {\text{TR-VC}}{\text{TR-VC-FC}}}}
EBIT : 세전영업이익
Q : 매출량
TR : 매출액
VC : 영업변동비
FC : 영업고정비[2]
재무레버리지 [ 편집 ]
재무레버리지란 기업이 자본조달을 위해 타인자본을 사용할 때 수반되는 이자비용등의 재무고정비인 이자비용의 부담 정도를 의미한다.[2]
효과 [ 편집 ]
주주에게 귀속되는 이익은 타인자본 사용에 따른 이자부담으로 인해 영업이익의 변화율과 동일한 비율이 아닌 확대되어 변한다. 이때, 재무레버리지에 의해서 영업이익의 변화율보다 주당순이익의 변화율이 더 커지게 되며 이와 같은 현상을 재무레버리지 효과라고 한다.[1]
재무레버리지도 [ 편집 ]
재무레버리지도는 영업이익의 변화율에 대한 주당순이익의 변화율을 나타낸 것으로 재무레버리지 효과를 측정할 수 있다.
DFL = 주 당 순 이 익 의 변 화 율 영 업 이 익 의 변 화 율 = Δ EPS EPS Δ EBIT EBIT = TR-VC-FC TR-VC-FC-I {\displaystyle {\text{DFL}}={\frac {\text{주 당 순 이 익 의 변 화 율}}{\text{영 업 이 익 의 변 화 율}}}={\frac {\frac {\Delta {\text{EPS}}}{\text{EPS}}}{\frac {\Delta {\text{EBIT}}}{\text{EBIT}}}}={\frac {\text{TR-VC-FC}}{\text{TR-VC-FC-I}}}}
EBIT : 세전영업이익
EPS : 주당순이익
TR : 매출액
VC : 영업변동비
FC : 영업고정비
I : 이자비용(재무고정비)[2]
결합레버리지 [ 편집 ]
결합레버리지는 영업레버리지와 재무레버리지를 결합란 것으로 매출액과 당기순이익의 관계에서 당기순이익 증가를 위해 고정자산과 타인자본 이용으로 인한 고정비용의 부담 정도를 의미한다.[2]
효과 [ 편집 ]
영업레버리지가 1차적으로 영업이익의 변화율을 확대하게 되면 그 확대된 영업이익의 변화율에 대하여 2차적으로 재무레버리지가 작용함으로써 주당이익의 변화율을 더욱 확대하게 한다. 이와 같이 적은 매출액의 변화가 영업레버리지 및 재무레버리지의 상승작용을 거쳐 매우 큰 폭의 주당이익변화로 연결되는 효과를 결합레버리지 효과라고 한다.[1]
결합레버리지도 [ 편집 ]
결합레버리지도는 매출액의 변화율에 대한 주당순이익의 변화율을 나타낸 것으로 영업레버리지x재무레버리지로 계산된다.
DCL = 주 당 순 이 익 의 변 화 율 매 출 액 의 변 화 율 = Δ EPS EPS Δ Q Q = Δ EBIT EBIT Δ Q Q ∗ Δ EPS EPS Δ EBIT EBIT = D O L ∗ D F L = TR-VC TR-VC-FC-I {\displaystyle {\text{DCL}}={\frac {\text{주 당 순 이 익 의 변 화 율}}{\text{매 출 액 의 변 화 율}}}={\frac {\frac {\Delta {\text{EPS}}}{\text{EPS}}}{\frac {\Delta {\text{Q}}}{\text{Q}}}}={\frac {\frac {\Delta {\text{EBIT}}}{\text{EBIT}}}{\frac {\Delta {\text{Q}}}{\text{Q}}}}*{\frac {\frac {\Delta {\text{EPS}}}{\text{EPS}}}{\frac {\Delta {\text{EBIT}}}{\text{EBIT}}}}=\mathrm {DOL*DFL} ={\frac {\text{TR-VC}}{\text{TR-VC-FC-I}}}}
EBIT : 세전영업이익
EPS : 주당순이익
Q : 매출량
TR : 매출액
VC : 영업변동비
FC : 영업고정비
I : 이자비용(재무고정비)[2]
각주 [ 편집 ]
[관리회계] 영업레버리지, 재무레버리지, 결합레버리지
2020/04/13 – [공부하는 로빈/관리회계] – [관리회계] 원가함수(총원가, 고정원가, 변동원가, 한계원가, 평균원가)
2020/04/13 – [공부하는 로빈/관리회계] – [관리회계] 계정과목분석법, 회귀분석법
2020/04/14 – [공부하는 로빈/관리회계] – [관리회계] CVP그래프, 공헌이익
2020/04/14 – [공부하는 로빈/관리회계] – [관리회계] BEP손익분기점 관련 예제
2020/04/23 – [공부하는 로빈/관리회계] – [관리회계] 제품패키지법, 가중평균 공헌이익률법
2020/04/24 – [공부하는 로빈/관리회계] – [관리회계] 공헌이익 차이 분석
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오늘은 영업레버리지, 재무레버리지, 결합레버리지에 대해 배워보겠습니다.
먼저 용어 정리부터 하고 가시죠!
레버리지: 이익극대화를 위한 수단
레버리지 효과: 고정비용(고정원가나 부채의 이자비용)이 이익에 미치는 효과
<손익계산서>
매출액
-매출원가
=매출총이익
-판매비와 일반관리비
=영업이익(EBIT)
-이자비용
=세전이익
-법인세
=당기순이익
영업레버리지는 매출액과 영업이익(EBIT)의 관계에 영향을 미친다.
매출액 증가율보다<영업이익 증가율을 높이기 위해 고정자산의 비중을 늘리는 것이다. 변동원가에 비해 고정원가의 비중이 클수록 영업이익 증가율이 커진다. (=영업레버리지도 커진다. Why? 고정원가 비중이 커지면 상대적으로 변동원가가 적게 들고 따라서 공헌이익이 커지기 때문이다.) *영업레버리지도가 크면, 매출액증가율이 같더라도 영업이익 증가율이 더 커진다.->전문경영자가 선호한다.
재무레버리지는 영업이익(EBIT)과 당기순이익의 관계에 영향을 미친다.
영업이익 증가율보다<당기순이익 증가율을 높이기 위해 부채(이자비용) 비중을 늘리는 것이다. 이자비용이 클수록 재무레버리지도 커진다. 결합레버리지는 두 레버리지 효과를 결합한 것이다. 매출액 증가율보다<당기순이익 증가율을 높이기 위해 고정비용(고정자산과 부채)의 비중을 늘리는 것이다. 경기호황기에는, 레버리지가 높을수록 매출액 증가율에 비해 이익증가율이 빠르게 증가한다. 경기불황기에는, 레버리지도가 높을수록 매출액 감소폭에 비해 영업이익 감소폭이 훨씬 커지므로 경영자는 리스크관리에 신경을 써야 한다. 불황기에 기업들이 투자를 하지 않거나 부채를 줄이는 이유가 여기에 있다. 그렇다면 레버리지도에 대해 자세히 알아볼까요? 1. 영업레버리지도(DOL) 영업레버리지도(DOL) =영업이익변화율/매출액변화율 =(△EBIT/EBIT)/(△S/S) =공헌이익/영업이익 =공헌이익/(공헌이익-고정원가) =(매출액-변동원가)/(매출액-변동원가-고정원가) *영업이익증가율=매출액증가율*영업레버리지도 표를 통해 살펴봅시다. 현재 매출액 900 1000 1100 <-10% 감소 10% 증가-> 고정비용 600 600 600 변동비용 270 300 330 영업이익 30 100 170 <-70% 감소 70% 증가->
영업레버리지도
=70%/10%
=(1000-300)/(1000-300-600)
=7
그럼 예제를 풀어볼까요?
예제1) 제품 15,000개를 팔았다. 고정원가는 총 182,000원, 변동원가는 제품당 6원, 제품 판매가격은 20원이다.
1-1) 지난 해의 공헌이익 손익계산서를 작성하고, 영업레버리지도를 계산해라.
<공헌이익 손익계산서>
총매출액(15,000*20=300,000)
-총변동원가(15,000*6=90,000)
=총공헌이익(210,000)
-고정원가(182,000)
=영업이익(28,000)
영업레버리지도
=공헌이익/영업이익
=210,000/28,000
=7.5
1-2) 올해 19,500개의 제품이 팔릴 것으로 예상하고 있다.(작년 대비 30% 증가) 올해 예상되는 영업이익 증가율(%)과 영업이익을 구해라.
올해 예상되는 영업이익증가율(%)
=매출액증가율*영업레버리지도
=30%*7.5=225%
*매출액증가율(x%): 15,000(1+x/100)=19,500
올해 예상되는 영업이익
=작년 영업이익+증가될 영업이익
=28,000+28,000*225%
=28,000+28,000*2.25
=28,000+63,000=91,000
2. 재무레버리지도(DFL)
재무레버리지도(DFL)
=당기순이익변화율/영업이익변화율
=(△NI/NI)/(△EBIT/EBIT)
=영업이익/(영업이익-이자비용)
=EBIT/(EBIT-I)
*당기순이익증가율=영업이익증가율*재무레버리지도
*부채가 없으면 이자비용도 없고, 그렇다면 당기순이익변화율=영업이익변화율
표를 통해 살펴봅시다.
현재 영업이익 140 200 260 <-30% 감소 30% 증가-> 이자비용 50 50 50 세전이익 90 150 210 법인세 27 45 63 당기순이익 63 105 147 <-40% 감소 40% 증가->
재무레버리지도
=40%/30%
=200/(200-50)
=4/3
당기순이익증가율
=30%*4/3=40%
3. 결합레버리지도(DCL)
결합레버리지도(DCL)
=당기순이익변화율/매출액변화율
=(당기순이익변화율/영업이익변화율)*(영업이익변화율/매출액변화율)
=재무레버리지도(DFL)*영업레버리지도(DOL)
그럼 예제를 풀어볼까요?
예제2) 연간 수익함수(매출액함수)=50*Q, 연간 원가함수=175,000+30*Q
2-1) 연간 손익분기점 판매량?
P(판매가격)=50, FC(고정원가)=175,000, 단위당VC(변동원가)=30
단위당CM(공헌이익)=P-단위당VC=50-30=20원
BEP(손익분기점판매량) =FC/단위당CM=175,000/20=8,750개
2-2) 연 10,000개를 생산해 판매할 때 영업레버리지도?
영업레버리지도(DOL)
=공헌이익/영업이익
=공헌이익/(공헌이익-고정원가)
=20*10,000/(20*10,000-175,000)=8
*공헌이익=단위당CM*Q
2-3) 내년에 판매량이 20% 증가해 12,000개가 될 것으로 예상한다. 이때 영업이익은 몇 % 증가하는가?
영업이익변화율=매출액변화율*영업레버리지도=20%*8=160% 증가
레버리지도 차이에 따른 국내기업 가치분석
본 연구에서는 영업레버리지와 재무레버리지 위험 사이의 관련성을 살펴보았다. 한국거래소에 상장되어 있는 제조업체를 대상으로 1990년부터 2009년까지 20년간의 자료를 사용하여 분석한 결과 영업위험과 재무위험이 외국에 비해 상대적으로 높은 수준을 나타냈으며, 1997년 외환위기 이전까지 지속적으로 상승하는 추세가 2009년에 다시 하락하였다. 그리고 영업레버리지도와 재무레버리지도 사이에는 양의 상관관계가 존재하는 것으로 분석되었으나, 연도별로는 일정한 규칙을 나타내고 있지 않았다. 분석대상 제조업체를 자산규모 세부 요소를 기준으로 구분한 소그룹별 분석에서는 각 그룹별로 상이한 결과를 얻었다. 특히 재무의사결정행태가 레버리지도 수준에 따라 크게 다르게 나타나고 있다. 또한 외환위기 전후로 분석한 결과 영업레버리지는 외환위기 후가 높지만 재무레버리지는 외환위기 전이 높았다. 그러나 영업레버리지는 통계적으로 유의한 차이를 나타내지 않았고, 재무레버리지는 통계적으로 유의한 차이를 나타내고 있다. 이는 외환위기 이후 기업의 위험관리가 재무적인 면에서 강하게 작용하는 것으로 파악된다. 또한 외환위기 후의 영업레버리지와 재무레버리지 크기의 따라 주식수익률이 유의한 차이가 있는 것으로 나타났다.
This paper tests a correlation between degrees of operating leverage(DOL) and financial leverage(DFL). For an empirical analysis, this paper extracted information from financial statements of manufacturing companies listed in the Korea Stock Exchange. Data extend from 1990 to 2009. The DOL continued to increase until 1997, but decreased dramatically after the IMF financial crisis. However, the DOL has been at a higher level than companies of other countries such as USA and Japan. The DFL has been maintained at a much higher level, as expected. The empirical results indicate a positive correlation between the DOL and the DFL. To further investigate, we divide the whole sample into subgroups according to such management elements as asset size, IMF crisis. The results for sub-samples are different from those of whole sample. This indicates we need to incorporate specific managerial factors in order to correctly explain financial decision processes.
This paper tests a correlation between degrees of operating leverage(DOL) and financial leverage(DFL). For an empirical analysis, this paper extracted information from financial statements of manufacturing companies listed in the Korea Stock Exchange. Data extend from 1990 to 2009. The DOL continued to increase until 1997, but decreased dramatically after the IMF financial crisis. However, the DOL has been at a higher level than companies of other countries such as USA and Japan. The DFL has been maintained at a much higher level, as expected. The empirical results indicate a positive correlation between the DOL and the DFL. To further investigate, we divide the whole sample into subgroups according to such management elements as asset size, IMF crisis. The results for sub-samples are different from those of whole sample. This indicates we need to incorporate specific managerial factors in order to correctly explain financial decision processes.
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